← оглавление номера
Финансы:
БИРЖЕВЫЕ ИГРЫ МЕТАЛЛУРГОВ
| Александр Проскурин, специальный обозреватель |
Совсем еще недавно конъюнктура рынка была исключительно благоприятна для развития металлургии. Производители металлопроката не успевали за постоянно увеличивающимся спросом на свою продукцию. Самые амбициозные планы развития комбинатов перестали быть грезами и перешли в разряд вполне осуществимых проектов.
Дело осталось за малым – получить необходимое количество средств. Но и это тоже было лишь технической заминкой: высоко прибыльным компаниям доступны почти все инструменты инвестирования. В последнее время все большую популярность стал приобретать такой инструмент, как IPO. В период благоденствия на рынке металлургии многие аналитические и инвестиционные агентства предсказывали тотальное увлечение российских металлургов IPO, особенно на западных биржах. Особенно это ярко было заметно, когда менеджмент комбинатов начал массово вводить международные стандарты отчетности и активно формировать имидж открытых компаний. Вместо многочисленных оффшоров среди владельцев стали появляться фирмы, полностью открытые и консолидировавшие на своих счетах все акции. Одними из первых на подобные изменения пошли Северсталь, Стальная группа Мечел, вышедшая на рынки ADR в США, Евраз-Холдинг. О планах IPO на западных биржах объявили НЛМК и СУАЛ. Известно стало и о намерениях руководства ТМК выпустить акции на зарубежных рынках. Сейчас ажиотаж в этой сфере несколько спал, однако интерес остался. Здесь необходимо определится с термином IPO – Initial Public Offering. В переводе на русский язык это означает первичное публичное размещение. То есть это ситуация, когда компания впервые выпускает свои акции на рынок, и их покупает широкий круг инвесторов. Помимо этого есть еще ряд инструментов, которые компании используют, размещая свои акции на рынке:
– частное размещение среди узкого круга заранее отобранных инвесторов с получением листинга на бирже (placing, private offering);
– размещение компанией, чьи акции уже торгуются на бирже, дополнительного выпуска акций на открытом рынке – так называемое доразмещение или вторичное публичное размещение (follow-on);
– публичная продажа крупного пакета действующих акционеров – secondary public offering (SPO);
– прямые публичные размещения от эмитента (и силами эмитента) напрямую первичным инвесторам, минуя организованный рынок – direct public offering (DPO).  Выход на фондовый рынок через IPO является, пожалуй, наиболее интересным и предпочтительным для любого прямого инвестора. Дело в том, что при IPO инвесторы оценивают компанию не в ее существующем на момент инвестиции состоянии, а как бы авансом на полгода, а иногда и год как с точки зрения основных показателей работы (NI – чистой прибыли, EBITDA – потока наличности, Sales – объема реализации), так и применяемых при оценки компании multiples (множителей) и страновых и отраслевых дисконтов. Основными мотивами принятия решения компанией об IPO могут быть:
– финансирование новых направлений развития бизнеса;
– гибкость в привлечении финансирования на основе полученной рыночной оценки (например, ориентация на такие альтернативные варианты как выпуск конвертируемых облигаций, вторичную эмиссию, привлечение банковских кредитов и т.п.);
– повышение престижа компании и степени информированности потенциальных зарубежных партнеров и клиентов о работе компании;
– создание своего рода «валюты» для будущего расширения бизнеса компании через приобретение новых компаний в форме ценных бумаг, а не денежных средств;
– появление новых форм и механизмов морального и материального стимулирования сотрудников компании через планы приобретения акций, премии в форме акций, PR и имидж компании и т.п. Аналитики называют перечень критериев того, что компания пригодна для IPO:
– размер – для производственной (а вернее шире – неторговой) компании это – оборот в 0-180 млн. в год как минимальный. Практика показала, что IPO российских компаний меньшего размера не приводит к желаемым результатам, так как не обеспечивается ликвидность акций;
– демонстрация устойчивого роста основных показателей на протяжении, по крайней мере, двух лет;
– финансовая прозрачность, которую лучше всего характеризует два-три года аудита компании силами одной из компаний большой пятерки (достаточно в IAS, хотя, для размещений на американском рынке – лучше в GAAP), а также наличием системы бюджетирования или хотя бы ежеквартальной текущей отчетности для менеджеров и акционеров в формате IAS/GAAP;
– хороший менеджмент, который сможет с успехом выступить на roadshow, будет понятен и привлечет интерес зарубежных инвесторов;
– корпоративная прозрачность, рассматривая в широком плане (с точки зрения структуры собственности и собственники, системы управления, системы мотивации ключевых менеджеров и т.п.). Сейчас среди российских «фондовых» металлургических активов можно назвать «Северсталь» (CHMF), НЛМК (NLMK), ОЭМК (ОАМК), Мечел (CHMK и котируемые на Нью-йоркской бирже ADR) и два актива, входящие в Евраз-Холдинг – НТМК и ЗСМК (NTMK и ZSMK соответственно). Проценты акций данных эмитентов, имеющих свободное хождение ограничен, как правило, 5-7% (но по некоторым доходит и до 10-12%). Зарубежные инвесторы рассматривают российские комбинаты «большой шестерки», как достаточно привлекательные объекты для вложения средств. Естественно, что в связи с последними тенденциями рынка, интерес к металлургии несколько снизился. Однако эти компании не утратили своих достоинств, среди которых большие финансовые потоки, генерируемые предприятиями, и высокие дивиденды, выплачиваемые акционерам. Сильной стороной является и то, что почти все эти компании входят в вертикально интегрированные бизнес-структуры, проявляющие активность на многих рынках и являющиеся по сути «столпами» российской экономики. Не последнюю роль играет и то обстоятельство, что эти компании, по распространенному мнению, сильно недооценены, особенно на фоне западных конкурентов. Кроме этого, практически все российские комбинаты обладают собственными угольными и рудными активами, что в условиях роста цен на руду и кокс является значимым конкурентным преимуществом. Постоянные приобретения металлургов в смежных секторах и высокое качество корпоративного управления увеличивают потенциал роста акций и делают активы россиян более привлекательными. Стагнационные тенденции в отрасли сегодня несколько поубавили пыл инвесторов. После изменения цен и снижения потребления стали, предприятия, уже заявившие о намерениях IPO теперь корректируют свои планы. После размещение Евраз-Холдингом депозитарных расписок в Лондоне по ценам более низким, чем это предполагали аналитики, второй претендент на проведение первичного размещения на бирже – НЛМК – пока замедлил подготовку к выпуску акций. Падение цен на стальную продукцию, начавшееся весной текущего года, сказывается на интересе инвесторов к уже котирующимся ценным бумагам металлургических компаний. За последний месяц подешевели акции большинства европейских стальных корпораций: Corus – на 4%, Arcelor – на 1,9%, ThyssenKrupp – на 1,5%. Для металлургических компаний и инвесторов сегодня актуальным становиться вопрос, продолжиться ли снижение цен в дальнейшем. В этот период значительно увеличиваются риски для существования металлургических компаний:
– велика вероятность снижения цен на продукцию металлургических предприятий;
– ускоренная консолидация активов некоторых предприятий приводит к недооцененности при выходе на биржевой рынок;
– при падающей конъюнктуре многие предприятия сохранили обширные инвестиционные программы в обновление, что может привести к снижению оборотного капитала и приведет к возрастанию финансовых рисков;
– ожидаются более скромные финансовые показатели и заметно меньшие дивиденды по итогам работы в 2005 г.Мировые производители стали спешат успокоить инвесторов, утверждая, что нынешний спад носит временный характер и вряд ли продлится дольше 2008 г. Вопрос принципиальный, поскольку традиционно цикличность в металлургической отрасли составляет 8-12 лет, а снижение цен началось только в 2005 г. Поэтому ответ на вопрос, сколько времени остается до минимума, и насколько глубоко провалятся цены, влияет на интерес стратегических инвесторов к бумагам металлургов.
|
